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        金融工程學課件 高教版.pdf 41頁

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        2 遠期價值是指遠期合約本身的價值。關于遠期 價值的討論要分遠期合約簽訂時和簽訂后兩種 情形。  ?。≡诤炗嗊h期合約時,如果信息是對稱的,而 且合約雙方對未來的預期相同,對于一份公平的合約, 多空雙方所選擇的交割價格應使遠期價值在簽署合約 時等于零。  ?。≡谶h期合約簽訂以后,由于交割價格不再變 化,多空雙方的遠期價值將隨著標的資產價格的變化 而變化。 3 遠期價格是指使遠期合約簽訂時價值為零的交割價格。 遠期價格是理論上的交割價格。關于遠期價格的討論也 要分遠期合約簽訂時和簽訂后兩種情形。  ?。∫环莨胶侠淼倪h期合約在簽訂的當天應使交 割價格等于遠期價格。如果實際交割價格不等于這個理 論上的遠期價格,該遠期合約價值對于多空雙方來說就 都不為零 ,實際上隱含了套利空間。  ?。≡谶h期合約簽訂之后,交割價格已經確定,遠 期合約價值不一定為零,遠期價格也就不一定等于交割 價格。 4 類似地,在期貨合約中,我們定義期貨價格 (Futures Prices )為使得期貨合約價值為零的理論交割價格。 但值得注意的是,對于期貨合約來說,一般較少談及 “期貨合約價值”這個概念?;谄谪浀慕灰讬C制,投 資者持有期貨合約,其價值的變動來源于實際期貨報價 的變化。由于期貨每日盯市結算、每日結清浮動盈虧, 因此期貨合約價值在每日收盤后都歸零。 5 當無風險利率恒定且對所有到期日都相同時,交割日相 同的遠期價格和期貨價格應相等。 當標的資產價格與利率呈正相關時,期貨價格高于遠期 價格。  ?。∵@是因為當標的資產價格上升時,期貨價格通常也會隨 之升高,期貨合約的多頭將因每日結算制而立即獲利,并可按高于 平均利率的利率將所獲利潤進行再投資。而當標的資產價格下跌時, 期貨合約的多頭將因每日結算制而立即虧損,但是可按低于平均利 率的利率從市場上融資以補充保證金。相比之下,遠期合約的多頭 將不會因利率的變動而受到上述影響。在此情況下,期貨多頭比遠 期多頭更具吸引力,期貨價格自然就大于遠期價格。 當標的資產價格與利率呈負相關時,遠期價格就會高于 期貨價格。 6   遠期價格和期貨價格的差異幅度還取決于合約有效 期的長短。當有效期只有幾個月時,兩者的差距通常很 小。此外,稅收、交易費用、保證金的處理方式、違約 風險、流動性等方面的因素或差異都會導致遠期價格和 期貨價格的差異。   遠期價格與期貨價格的定價思想在本質上是相同的, 其差別主要體現在交易機制和交易費用的差異上,在很 多情況下常??梢院雎?,或進行調整。因此在大多情況 下,我們可以合理地假定遠期價格與期貨價格相等,并 都用F來表示。 7 為分析簡便起見,本章的分析是建立在如下假設前提下 的: 1.沒有交易費用和稅收。 2 .市場參與者能以相同的無風險利率借入和貸出資金。 3 .遠期合約沒有違約風險。 4 .允許現貨賣空。 5.當套利機會出現時,市場參與者將參與套利活動, 從而使套利機會消失,我們得到的理論價格就是在沒有 套利機會下的均衡價格。 6.期貨合約的保證金賬戶支付同樣的無風險利率。這 意味著任何人均可不花成本地取得遠期和期貨的多頭或 空頭地位。 8 本章將要用到的符號主要有: T :遠期和期貨合約的到期時間,單位為年。 t :現在的時間,單位為年。變量T

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